Bonos d\u00f3lar-linked con muy buen rendimiento relativo, pero\u2026 \u00bfHasta d\u00f3nde conviene invertir en los bonos atados al d\u00f3lar del gobierno? Seg\u00fan la consultora Quantum: las \u00faltimas colocaciones de deuda d\u00f3lar-linked que hizo el Tesoro, particularmente aquella con vencimiento en 2016, despiertan el interrogante respecto de la conveniencia de re-balancear posiciones de cartera incorporando esos activos en detrimento de los denominados en d\u00f3lares \u201cpuros\u201d, de duraci\u00f3n similar. Para responder la pregunta, nos planteamos un ejercicio inicial que supone colocaciones alternativas en BONAD 2016 (USD-linked) y BONAR X (USD) para un horizonte de dos a\u00f1os, coincidente con el vencimiento del Bono USD-linked (oct-2016). En ese momento se cobra el bono atado al tipo de cambio y se deshacen las posiciones del bono en USD. Para robustecer las conclusiones, agregamos un bono en USD de duraci\u00f3n superior, el BONAR 2024. Entre los supuestos consideramos los siguientes: 1. Dentro del horizonte de los dos a\u00f1os se unifica el mercado de cambios 2. El tipo de cambio al que se unifica el mercado es el que surge de cerrar la brecha actual del orden del 45% (USD\/ARS 12,30) 3. Existe un arreglo o principio de acuerdo con los holdouts en el primer cuatrimestre de 2015, lo cual coloca el rendimiento de los bonos en el 5% (hoy del 10% anual). 4. Los cupones son reinvertidos en el mismo t\u00edtulo. Bajo este escenario, la inversi\u00f3n en USD-linked para bonos de duraci\u00f3n similar tiene en dos a\u00f1os un rendimiento total superior: el del BONAR X es del 36%, mientras que el del BONAD 2016 es 50%. Sin embargo, cuando se compara el rendimiento de la deuda USD-linked en relaci\u00f3n a una en USD pero de duraci\u00f3n mayor, las conclusiones se modifican: el BONAR 2024 tiene un rendimiento total del 60%, gracias a la ganancia de capital derivada de la compresi\u00f3n de spreads. La desagregaci\u00f3n de los rendimientos seg\u00fan sus componentes tiene informaci\u00f3n relevante que tambi\u00e9n debe considerarse para evaluar entre estas alternativas. El rendimiento total se descompone en: (a) cupones, (b) ganancia de capital, (c) reinversi\u00f3n de cupones y ganancia de capital respectiva y (d) brecha. Los bonos en USD tienen cupones elevados, y a los precios actuales, tienen recorridos futuros interesantes, sobre todo los del tramo largo de la curva (ej, BONAR 2024). Por otro lado, el rendimiento de la inversi\u00f3n USD-linked tiene como componente principal la brecha. Si el tipo de cambio al que se unifique el mercado fuese inferior al de una brecha del 45%, la alternativa comenzar\u00eda a perder atractivo. De lo contrario, si la brecha se cerrase a un valor m\u00e1s elevado, entonces el rendimiento podr\u00eda hasta superar al del BONAR 2024. Para estar indiferente entre la inversi\u00f3n en BONAR X y BONAD 2016 la brecha deber\u00eda cerrarse al 30% (ser\u00eda suponer que en dos a\u00f1os el tipo de cambio oficial es USD\/ARS 11,05). Por debajo, la inversi\u00f3n USD-linked pierde todo su atractivo. Dado el nivel de apreciaci\u00f3n real actual del tipo de cambio oficial y las perspectivas del contexto internacional, particularmente en Brasil, parece razonable esperar que el tipo de cambio se unifique de aqu\u00ed a dos a\u00f1os con una depreciaci\u00f3n mayor al 30%. Bonos d\u00f3lar-linked Finanzas oportunidades Por Prensa Econ\u00f3mica<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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