\u00bfHay o no hay d\u00f3lares? Por Lorenzo Sigaut Gravina, economista de Ecolatina Si se consigue financiamiento externo hay chances de que la econom\u00eda salga de la recesi\u00f3n. En caso contrario, la escasez de divisas har\u00e1 restringir m\u00e1s las importaciones, ahogando al aparato productivo. Una vez m\u00e1s en 2015 la econom\u00eda va a girar en torno a la restricci\u00f3n externa, es decir la cantidad de d\u00f3lares con los que cuenta el pa\u00eds. Este a\u00f1o la falta de d\u00f3lares impidi\u00f3 que la actividad econ\u00f3mica crezca, ya que no hab\u00eda las divisas suficientes como para garantizar el pago de los insumos importados. El a\u00f1o pr\u00f3ximo esta dependencia de los d\u00f3lares ser\u00e1 igual o m\u00e1s aguda. A principios de 2015 el gobierno intent\u00f3 abrir el financiamiento externo, un proceso que qued\u00f3 trunco cuando la Corte Suprema de Estados Unidos no tom\u00f3 el caso argentino y qued\u00f3 firme el fallo de Griesa. Finalmente el 1\u00ba de agosto entramos en default. Esta din\u00e1mica se va a reeditar el a\u00f1o que viene. El gobierno tiene un discurso muy agresivo contra los fondos buitre, pero ello no implica que no pueda llegar a un acuerdo, despu\u00e9s del 31 de diciembre cuando venza la cl\u00e1usula RUFO. En ese caso se abrir\u00eda el cr\u00e9dito para Argentina, algo que ser\u00eda muy importante el a\u00f1o que viene, cuando habr\u00e1 vencimientos de la deuda externa m\u00e1s importantes que en 2014. Adem\u00e1s las perspectivas de las exportaciones son bastante negativas, en especial por la ca\u00edda de los precios internacionales de la soja, el ma\u00edz y el trigo. Este hecho es muy negativo porque la soja representa casi un tercio de las exportaciones argentinas. Si se consigue financiamiento externo hay una chance de que la econom\u00eda salga del escenario recesivo actual. Pero si no se consigue, con vencimientos de la deuda m\u00e1s elevados, la escasez de divisas va a hacer que la restricci\u00f3n de las importaciones sea m\u00e1s fuerte, llegando a ahogar al aparato productivo. De este modo se reeditar\u00eda en 2015 el escenario pesimista que enfrentamos este a\u00f1o, con m\u00e1s recesi\u00f3n, m\u00e1s inflaci\u00f3n y m\u00e1s escasez de d\u00f3lares. Si el gobierno no quisiera avanzar en el arreglo con los holdouts, la otra v\u00eda ser\u00eda conseguir alg\u00fan financiamiento alternativo, como ser\u00eda v\u00eda China o Rusia. Pero la verdad es que se ha hablado mucho de esa posibilidad, pero no est\u00e1 claro cu\u00e1ntos d\u00f3lares podr\u00edan entrar por ese canal. RESERVAS Y HOLDOUTS En el escenario positivo, en el que m\u00e1s all\u00e1 del discurso, el gobierno llega a un acuerdo con los holdouts y se reabre el financiamiento externo, las reservas no deber\u00edan caer en forma significativa e incluso en la \u00faltima parte del a\u00f1o podr\u00eda haber un nuevo influjo, con inversores que quieran adelantarse a un cambio positivo a futuro. Esto permitir\u00eda inclusive alg\u00fan tipo de expansi\u00f3n de la actividad. Claro que si no se consigue este financiamiento, estar\u00edamos en un escenario parecido e inclusive m\u00e1s profundo de lo que pas\u00f3 a principios de este a\u00f1o, con ca\u00edda de reservas, devaluaci\u00f3n y mayor inflaci\u00f3n. Con el agravante de que las variables nominales ya han subido escalones, o sea en 2013 estaban en torno al 25 a 30%, hoy est\u00e1n cerrando m\u00e1s cerca del 40% y el a\u00f1o que viene subir\u00eda un escal\u00f3n adicional. Y con un stress cambiario muy siginficativo. Creemos que los costos econ\u00f3micos de no arreglar con los holdouts son mayores que los costos pol\u00edticos de tener que cambiar el discurso. Con lo cual vemos la probabilidad de alg\u00fan tipo de entendimiento. De todos modos la reapertura del financiamiento en 2015 no va a ser tan sencilla, no va a venir una avalancha de d\u00f3lares, pero alcanzar\u00eda como para que el nivel de actividad se mantenga, a su vez la inflaci\u00f3n continuar\u00eda en niveles similares a este a\u00f1o y con una variaci\u00f3n del tipo de cambio parecida a la que va a cerrar este a\u00f1o que estimamos va a estar en torno al 45%. Este es el escenario m\u00e1s probable. En el escenario negativo se reedita todo lo que pas\u00f3 en 2014, agravado. No es lo mismo tener dos a\u00f1os seguidos de recesi\u00f3n, alta inflaci\u00f3n, devaluaci\u00f3n, aumento del desempleo. Ser\u00eda una evoluci\u00f3n m\u00e1s cr\u00edtica, con consecuencias sociales m\u00e1s importantes que este a\u00f1o. En este escenario pesimista habr\u00eda consecuencias cambiarias: el d\u00f3lar oficial tendr\u00eda que dar un salto importante, incluso superior al de enero de este a\u00f1o. O cerrar las importaciones al m\u00e1ximo y generar una fort\u00edsima recesi\u00f3n, o combinar un poco de restricci\u00f3n de importaciones y una fuerte devaluaci\u00f3n. VOLVER A CRECER Hoy parecer\u00eda que el discurso muy agresivo cierra todas las posibilidades de arreglo con los holdouts, pero el pragmatismo del gobierno es suficiente como para darse cuenta que el a\u00f1o que viene sin d\u00f3lares no tendr\u00e1 margen de maniobra y entonces ir a una negociaci\u00f3n con los acreedores para evitar una situaci\u00f3n much\u00edsimo m\u00e1s complicada, con stress cambiario incluido. Por otro lado, si se llega a un escenario de dos a\u00f1os seguidos de recesi\u00f3n, tambi\u00e9n los indicadores sociales van a estar bastante golpeados. En caso contrario, si se arregla con los holdouts, el camino va a estar un poquito m\u00e1s allanado como para volver a atraer inversiones en 2016. Si de da el escenario pesimista durante el a\u00f1o pr\u00f3ximo, el 2016 ser\u00e1 un a\u00f1o para reordenar todos los frentes para en 2017 volver a crecer. En cambio, si se concreta en 2015 la apertura del financiamiento externo y un leve repunte de la actividad en el segundo semestre, hay chances de que 2016 sea m\u00e1s un a\u00f1o de crecimiento que de reordenar todo. Si hay una reapertura del cr\u00e9dito externo y Argentina no est\u00e1 en default, teniendo en cuenta que los tres candidatos hoy con m\u00e1s chances de asumir el gobierno, ir\u00edan hacia una pol\u00edtica m\u00e1s promercados, es muy factible que empiecen a entrar inversiones, incluso en el segundo semestre de 2015. La soluci\u00f3n va a requerir mucho gradualismo, porque tenemos atraso cambiario y tarifario. Habr\u00e1 que recuperar eso lentamente, reduciendo la emisi\u00f3n para financiar el d\u00e9ficit y de a poco induciendo a la baja a las variables nominales. d\u00f3lar Por Prensa Econ\u00f3mica<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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