Broda: \u201cMacri perdi\u00f3 la chance de sacar al pa\u00eds de la decadencia\u201d El gobierno, seg\u00fan el economista, subestim\u00f3 los desequilibrios heredados y adem\u00e1s los empeor\u00f3. El shock cambiario puso al desnudo esta situaci\u00f3n. Ahora se impone cumplir las metas acordadas con el FMI. Broda ve una salida a la recesi\u00f3n en el segundo trimestre de 2019, pero muy gradual. La econom\u00eda y las perspectivas de reelecci\u00f3n. Desde hace tres d\u00e9cadas, Miguel Angel Broda viene atrapando audiencias con sus an\u00e1lisis enf\u00e1ticos, sus afirmaciones rotundas, cimentadas en abundantes datos. Prensa Econ\u00f3mica lo entrevist\u00f3 esta vez para conocer sus opiniones y pron\u00f3sticos en medio de la \u201ctormenta\u201d desatada despu\u00e9s de la abrupta corrida contra el peso. Como siempre, Broda respondi\u00f3 con creces a todos los interrogantes planteados. \u2013 Prensa Econ\u00f3mica : Usted ha dicho que est\u00e1bamos peor que hace siete a\u00f1os, \u00bfpor qu\u00e9? \u2013 Miguel \u00c1ngel Broda : Porque en el segundo trimestre de este a\u00f1o, el PBI per capita ha sido entre 6 y 7% menor al PBI per capita del segundo trimestre de 2011. O sea, peor que siete a\u00f1os atr\u00e1s. Es incre\u00edble que no hayamos generado una noci\u00f3n de decir: \u00a1basta de decadencia!. Siempre predomina la coyuntura, lo inmediato. Yo creo que el pr\u00f3ximo presidente deber\u00eda ser medido en t\u00e9rminos de qu\u00e9 programa de estabilidad y crecimiento genera para los pr\u00f3ximos veinte a\u00f1os.\u00a0 Pero eso es una utop\u00eda. \u201cPerdimos la chance de salir de la decadencia en este\u00a0 gobierno de Macri. Es la segunda chance que perdemos: la anterior fue en el primer gobierno de Menem\u201d. \u2013 PE : Macri dijo que est\u00e1n gobernando para los pr\u00f3ximos veinte a\u00f1os\u2026 \u2013 MB : Una de las cosas m\u00e1s voluntaristas de este gobierno fue la idea de que \u00edbamos a crecer al 3,5% durante los pr\u00f3ximos veinte a\u00f1os. La realidad ha sido que, probablemente, perdimos la chance de salir de la decadencia en el gobierno de Macri. Es la segunda chance que perdemos: la anterior fue en el primer gobierno de Menem, con Cavallo de ministro. Y ahora en el gobierno de Macri, con Macri de ministro. Las ideas pro mercado del presidente parec\u00eda que eran suficientes para sacarnos de la decadencia, pero descuid\u00f3 la macro y la macro es vengativa. El tal\u00f3n de Aquiles de Macri fue la pol\u00edtica macroecon\u00f3mica. \u201cEl gobierno hizo una apuesta temeraria: que durante los cuatro a\u00f1os de su mandato nos iban a comprar 40.000 millones de d\u00f3lares de deuda por a\u00f1o, para pagar el d\u00e9ficit\u201d. Miguel \u00c1ngel Broda en su hogar. UNA APUESTA RIESGOSA \u2013 PE : \u00bfCu\u00e1l ha sido el mayor error macroecon\u00f3mico? \u2013 MB : Nosotros lo escribimos en diciembre de 2015: Con una pol\u00edtica fiscal expansiva financiada con endeudamiento externo y con una pol\u00edtica de bajar la inflaci\u00f3n con tasas de inter\u00e9s altas, es absolutamente imposible evitar que haya atraso cambiario y d\u00e9ficits en cuentas externas. Cuando el gobierno eligi\u00f3 el mal llamado gradualismo, que en realidad aumento el d\u00e9ficit fiscal en vez de bajarlo, hizo una apuesta temeraria: que durante los cuatro a\u00f1os de su mandato nos iban a comprar 40.000 millones de d\u00f3lares de deuda por a\u00f1o, cuando est\u00e1bamos al final de la fiesta financiera mundial. Y los desequilibrios son transitorios, se pueden mantener mientras haya financiamiento. Pensando en el mediano plazo la probabilidad de default no es cero, es baja. Y nuestro curriculum nos condena. \u2013 PE : \u00bfPor qu\u00e9 se produce el shock cambiario? \u2013 MB : El d\u00e9ficit fiscal m\u00e1s el d\u00e9ficit de cuenta corriente, antes de abril -cuando todo se dio vuelta-, eran doce puntos del PBI.\u00a0 Es el mayor en los \u00faltimos 25 a\u00f1os y el tercero en toda la historia argentina. Nunca tuvimos un desbalance de los llamados d\u00e9ficits gemelos de esta magnitud. Por esa raz\u00f3n tuvimos este shock donde la demanda por activos argentinos se desmoron\u00f3. La Bolsa perdi\u00f3 50% en d\u00f3lares, todos los bonos perdieron 25% cada uno y los que estaban en activos locales quisieron dolarizar sus portafolios. Uno podr\u00eda decir, la verdad, hubo un exceso de optimismo y hoy tenemos un exceso de pesimismo. El d\u00e9ficit fiscal m\u00e1s el d\u00e9ficit de cuenta corriente, antes de abril -cuando todo se dio vuelta-, eran doce puntos del PBI.\u00a0 Es el mayor en los \u00faltimos 25 a\u00f1os y el tercero en toda la historia argentina \u2013 PE : \u00bfEsta situaci\u00f3n podr\u00eda desembocar en un default en alg\u00fan momento? \u2013 MB : Somos defaulteadores seriales. Fuimos al Fondo por una crisis de liquidez. Y la mayor\u00eda de los default son por liquidez; uno puede tener muy poca deuda, pero si no tiene los d\u00f3lares para pagarla, entra la necesidad de reestructuraci\u00f3n. El acuerdo con el Fondo est\u00e1 basado en que Argentina pueda volver a colocar deuda, tanto en el mercado local como en el internacional. Ahora no lo puede hacer. Este a\u00f1o b\u00e1sicamente estamos financiados. Si conseguimos hacer el roll over de las Letes, el a\u00f1o que viene nos faltar\u00edan 20.000 millones de d\u00f3lares que hay que salir a colocar y que entre mercado interno y externo, podr\u00edan conseguirse. No es una apuesta segura, pero lo m\u00e1s probable es que evitemos la reestructuraci\u00f3n de la deuda. Entre otras cosas porque a\u00fan si no conseguimos el financiamiento, tenemos 60.000 millones de d\u00f3lares de reservas. Pensando en el mediano plazo la probabilidad de default no es cero, es baja. Y nuestro curriculum nos condena. Ten\u00edamos una deuda baja con Cristina, porque nadie le prestaba. Pens\u00e1bamos que era baja, pero con esta devaluaci\u00f3n el total ya es 65 puntos del PBI, que para un pa\u00eds con nuestro record es una deuda p\u00fablica alta. El acuerdo con el Fondo est\u00e1 basado en que Argentina pueda volver a colocar deuda, tanto en el mercado local como en el internacional. Y ahora no lo puede hacer. RECESI\u00d3N Y SALIDA \u2013 PE : \u00bfCu\u00e1les son sus expectativas en cuanto a la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda en lo que queda del a\u00f1o y en 2019? \u2013 MB : Creo que este a\u00f1o la econom\u00eda va a caer m\u00e1s que en las tres recesiones anteriores: la de 2012, 2014 y 2016.\u00a0 No va a ser una recesi\u00f3n tan fuerte como la de 2008, 2009, con la crisis global, pero tampoco va a ser suave. Creo que la tasa de inflaci\u00f3n va ir lentamente para abajo. Y si salimos m\u00e1s o menos r\u00e1pido de la recesi\u00f3n -y no se destruyen las probabilidades de la reelecci\u00f3n de Macri- es posible que a principios del a\u00f1o que viene tengamos una baja del riesgo. No es seguro y no hay nada instant\u00e1neo. El FMI tiene un escenario que es igual al del Banco Central, o sea que el PBI va a crecer 0,4 o menos y el a\u00f1o que viene 1,5. Pero tambi\u00e9n tiene un escenario adverso, donde caemos -1,3 este a\u00f1o y no crecemos el a\u00f1o que viene. Nosotros creemos que este a\u00f1o no va a ser positivo como estima el Fondo, entendemos que vamos a caer entre -0,5 y -1%, en promedio del a\u00f1o contra el a\u00f1o anterior.\u00a0 Pero se podr\u00eda crecer 1 o poco m\u00e1s de 1% el a\u00f1o que viene. Vamos a tener, si Dios nos ayuda con el clima, una cosecha muy buena por las decisiones de siembra que est\u00e1 habiendo, as\u00ed que en el segundo trimestre del a\u00f1o que viene vamos a estar fuera de la recesi\u00f3n. \u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014\u2014 El Banco Central y los bomberos En opini\u00f3n de Broda el nuevo equipo del Banco Central est\u00e1 actuando bien. \u201cEn la emergencia, no dud\u00f3 en usar instrumentos rudimentarios, porque cuando los bomberos entran en un incendio y la casa se est\u00e1 quemando, no se fijan si la alfombra es persa o no.\u00a0 Eso es lo que hizo el Banco Central. Ha podido transitoriamente apagar el incendio y esperemos que fije metas de agregados monetarios declinantes, razonables. Mi impresi\u00f3n es que ahora\u00a0 tenemos chance de arrimar el boch\u00edn y que la inflaci\u00f3n baje, pero va a depender de qu\u00e9 convicci\u00f3n haya en cumplir el programa macro que la intervenci\u00f3n del Fondo ha hecho m\u00e1s consistente, muy r\u00edgido, muy ambicioso, que tendr\u00e1 que superar una prueba cuando los conflictos y el griter\u00edo social sea muy grande. Pero\u00a0 b\u00e1sicamente es lo que tenemos que hacer, porque si no reganamos confianza no vamos a poder colocar deuda y tenemos que financiar el agujero fiscal y el externo\u201d. \u2013 PE : Con estas perspectivas, \u00bfcu\u00e1l ser\u00eda el saldo de este primer per\u00edodo de Macri? \u2013 MB : En lo econ\u00f3mico es una performance bastante mala . El saldo del periodo de Macri quedar\u00eda igual al del \u00faltimo periodo de Cristina en t\u00e9rminos de PBI, y la inflaci\u00f3n ser\u00e1 parecida en el acumulado, aunque sin el retraso del tipo de cambio y de las tarifas que hubo en el segundo mandato de Cristina. Sobre el record de tama\u00f1o del estado que dej\u00f3 el 2015, el \u00faltimo a\u00f1o del mandato del kirchnerismo, el gobierno de Macri hasta julio del a\u00f1o pasado estuvo aumentando el d\u00e9ficit en lugar de bajar.\u00a0 Es cierto que la pobreza y la falta de infraestructura presionaban para no bajar el d\u00e9ficit. Pero el riesgo de la apuesta qued\u00f3 claro: un leve cambio en la situaci\u00f3n del mercado financiero internacional actu\u00f3 como un desempa\u00f1ador de los desbalances que ten\u00edamos. Como llegamos tarde a la fiesta de expansi\u00f3n monetaria que hubo en el mundo, solo aprovechamos dos a\u00f1os de ella. Y la verdad, una vez que se pierde la confianza, reganarla cuesta. De todos modos parece un poco exagerado tener el mismo riesgo de Guatemala o de Honduras, pero, nuestro record nos castiga y sobre todo la incertidumbre sobre si el rumbo pro mercado se va a mantener o no, con el pr\u00f3ximo presidente. ECONOM\u00cdA Y ELECCIONES \u2013 PE : \u00bfC\u00f3mo incidir\u00e1 la crisis econ\u00f3mica en las elecciones presidenciales de 2019? \u2013 MB : El presidente a lo m\u00e1ximo que puede aspirar es a que la econom\u00eda sea neutral, o sea que ya hayan transcurrido uno, dos o tres trimestres del ciclo reactivante. Si las elecciones fueran hoy la econom\u00eda seria negativa para Macri, pero el equipo econ\u00f3mico y el presidente conf\u00edan en que esta sea una recesi\u00f3n corta y que se pueda ir enderezando el barco y que estemos en el a\u00f1o 19, muy moderadamente en la fase expansiva del ciclo. Lamentablemente me parece que las elecciones la van a decidir factores como si el peronismo se va a presentar dividido o no. Es una reelecci\u00f3n que no esta f\u00e1cil. \u2013 PE : \u00bfEl pr\u00f3ximo presidente tendr\u00e1 margen de maniobra para cambiar la situaci\u00f3n? \u2013 MB : Mi impresi\u00f3n es que si hubiera reelecci\u00f3n, el presidente va a intentar un programa de estabilizaci\u00f3n y crecimiento, con un ministro de Econom\u00eda que pueda tener un equipo s\u00f3lido y bien sincronizado, pensando en veinte a\u00f1os para adelante, con orden macro y viendo qu\u00e9 cosas podemos desarrollar valorizando nuestras ventajas relativas. Para un pa\u00eds que lleva 70 a\u00f1os en decadencia no es f\u00e1cil hacer eso. Yo creo que el presidente, intuitivamente percibe lo que hay que hacer, lamentablemente no lo pudo concretar en su primer gobierno, pero tampoco se puede descartar que un candidato de la oposici\u00f3n \u2013que no sea Cristina-\u00a0 tenga la visi\u00f3n estrat\u00e9gica de hacer normal este pa\u00eds anormal. \u2013 PE : Aun cuando fuera Cristina, tampoco tendr\u00eda muchas posibilidades de hacer populismo\u2026 \u2013 MB : La cantidad de macanas que se puede hacer es infinita. Si no f\u00edjese en Maduro, los venezolanos huyendo del pa\u00eds, inflaci\u00f3n de un mill\u00f3n por ciento, este a\u00f1o el PBI cae 18% y el Fondo estima que habr\u00e1 tres a\u00f1os m\u00e1s de violenta ca\u00edda. Y a\u00fan as\u00ed, \u201cayud\u00edn\u201d mediante, gana las elecciones. Los reg\u00edmenes autoritarios tienden a preservar el poder a cualquier costo. Nunca hay que minimizar el da\u00f1o que puede hacer una mala administraci\u00f3n. DON\u00b4T WORRY, BE HAPPY \u2013 PE : \u00bfLa gesti\u00f3n de Sturzenegger fue mala? \u2013 MB : El es un muy buen intelectual y el directorio del Banco Central era muy bueno. El primer problema con Federico fue que \u00e9l fue crucial en convencerlo al entonces candidato a presidente, en el segundo semestre de 2015, que los desequilibrios no eran tan grandes. Y, que no hab\u00eda que dar malas noticias. Y eso era consistente con la postura de la pol\u00edtica. Ese paper, \u201cdon\u00b4t worry, be happy\u201d, que fue discutido en la Fundaci\u00f3n Pensar, a mi juicio, es lo que arruin\u00f3 la administraci\u00f3n Macri. Cristina dej\u00f3 un campo minado, no solo hab\u00eda que explicitarlo, sino que hab\u00eda que tener el coraje de desactivar esas minas. La elecci\u00f3n de una pol\u00edtica fiscal expansiva y una pol\u00edtica monetaria contractiva, con financiamiento en el exterior, lleva a atrasos cambiarios, al d\u00e9ficit fiscal y al d\u00e9ficit en las cuentas externas. No es posible que gastemos 14.000 millones de d\u00f3lares en turismo, como los argentinos hicimos el a\u00f1o pasado. En mayo m\u00e1s de un mill\u00f3n de argentinos compraron 4.616 millones de d\u00f3lares, en ese mes la acumulaci\u00f3n de activos externos fue mayor que los cobros totales de exportaci\u00f3n de todo el pa\u00eds. Frente a eso hay que tener un d\u00f3lar alto. Apenas subi\u00f3 el d\u00f3lar, las compras bajaron, porque el d\u00f3lar est\u00e1 caro.\u00a0 Y si queremos servir la deuda y no tener riesgo de default tenemos que incrementar fuertemente las exportaciones, porque son los \u00fanicos d\u00f3lares permanentes que podemos lograr.\u00a0 Para ambas cosas necesitamos un d\u00f3lar caro y un peso barato. Esto tiene consecuencias en la distribuci\u00f3n del ingreso Federico Sturzenegger convenci\u00f3 al candidato Macri en 2015 de que los desequilibrios no eran tan graves. El \u201cdon\u00b4t worry, be happy\u201d, paper discutido en la Fundaci\u00f3n Pensar, arruin\u00f3 la administraci\u00f3n Macri. \u2013 PE : \u00bfEl tipo de cambio de hoy es el adecuado para llegar a la estabilidad macro? \u2013 MB : No es f\u00e1cil de conocer. Argentina exporta hoy 20.000 millones de d\u00f3lares menos que hace siete a\u00f1os.\u00a0 Mientras el comercio internacional ha venido creciendo el 5 a 6% por a\u00f1o. EL D\u00d3LAR Y LAS TASAS \u2013 PE : \u00bfA cu\u00e1nto deber\u00eda estar el d\u00f3lar? \u2013 MB : Depende de qu\u00e9 pol\u00edtica fiscal y monetaria se haga. Cuando despu\u00e9s del cambio en el Banco Central, el gobierno intentaba que el d\u00f3lar bajara a 25, era un error. Argentina necesita tener un tipo de cambio real que estimule las exportaciones, desestimule las importaciones y el gasto de turismo en el exterior. Un tipo de cambio alrededor de los 28 pesos en la actualidad, me parece un buen nivel, aunque en el largo plazo tiene que ser m\u00e1s alto. \u2013 PE : \u00bfLa tasas de inter\u00e9s tendr\u00edan que bajar r\u00e1pido? \u2013 MB : El nuevo directorio del Banco Central va a tratar de controlar la cantidad de agregados monetarios, no la tasa de inter\u00e9s. Esa tasa es el resultado de la oferta y demanda de pesos, de d\u00f3lares y de t\u00edtulos. Hoy tenemos una tasa de inter\u00e9s al servicio del tipo de cambio. Muy probablemente si apaciguamos el mercado cambiario, la tasa de inter\u00e9s pueda bajar.\u00a0 En el acuerdo con el Fondo, se ve que el FMI quiere una tasa de inter\u00e9s de fin de a\u00f1o entre 35 y 38%, o sea tasas altas. Me parece que la disminuci\u00f3n de la tasa tiene que ser muy lenta. La salida de la recesi\u00f3n va a depender de la velocidad a la cual baje la tasa de inter\u00e9s real de Argentina, o la nominal. Mi impresi\u00f3n es que va a ser lenta. 104.000 millones de d\u00f3lares \u201cDesde que subi\u00f3 el presidente Macri hasta fin de marzo, Argentina tuvo un influjo de 104.000 millones de d\u00f3lares \u2013destaca Broda-, de los cuales el 70% fue colocaci\u00f3n de deuda del sector p\u00fablico nacional, sector provincial y el resto fue mucho por entrada de capitales de corto plazo o golondrina, que atra\u00eddos por la eventual diferencia de la tasa de inter\u00e9s en pesos y la tasa de devaluci\u00f3n ven\u00edan a hacer carry trade.\u00a0 Ese flujo se cort\u00f3. Eran 4.000 millones por mes, en los siete meses desde principios de 2016 a marzo de 2018.\u00a0 Esos 4.000 no est\u00e1n m\u00e1s.\u00a0 Eso implica que hay que ajustarse. Probablemente hubiera sido mejor un d\u00f3lar m\u00e1s alto que 28, pero bueno, con esta tasa de inflaci\u00f3n tenemos que hacer algunas concesiones. Ahora hay que esperar que no se mantenga el d\u00f3lar nominalmente fijo, que en t\u00e9rminos reales no caiga su poder de compra\u201d. Por Prensa Econ\u00f3mica<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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