La deuda argentina: un negocio interesante Seg\u00fan la consultora Quantum, la probabilidad de acuerdo con los holdouts se desvaneci\u00f3, con lo cual la restricci\u00f3n externa seguir\u00e1 siendo en 2015 la variable que definir\u00e1 el ritmo de la actividad econ\u00f3mica, sobre todo teniendo en cuenta el objetivo oficial de minimizaci\u00f3n de p\u00e9rdida de reservas. Con todo ello, el mercado no est\u00e1 poniendo en duda la capacidad de pago de la deuda argentina. En t\u00e9rminos de riesgo-retorno, la deuda cotiza a valores muy cercanos a la paridad para el tramo corto y medio de la curva (BODEN 15 sobre la par) en los casos en que los cupones son elevados (8,28-8,75% anual para deuda en USD y legislaci\u00f3n extranjera). El conflicto holdouts y su resoluci\u00f3n parecen haberse transformado en una mera cuesti\u00f3n formal, de muy bajo riesgo (ya nadie habla de aceleraciones) y a ser encarada indiscutidamente por la nueva Administraci\u00f3n post-10 de diciembre 2015. Aun as\u00ed, el rendimiento a lo largo de toda la curva sigue siendo elevado al compararlo con el de otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, ya sea con mayor riesgo (ej, Brasil) o menor riesgo (ej, Per\u00fa, Colombia), que en promedio es superior en 400-450 puntos b\u00e1sicos. M\u00e1s all\u00e1 de que, tal vez por primera vez en la historia econ\u00f3mica argentina, la correcci\u00f3n de desequilibrios macro y microecon\u00f3micos no pone en duda la capacidad de pago de los servicios de la deuda, Argentina tiene por delante un per\u00edodo complejo de desactivaci\u00f3n de los mismos. Esa incertidumbre es la que estar\u00eda manteniendo los rendimientos elevados, y no tanto el riesgo por un eventual no pago de la deuda soberana. Adem\u00e1s, el mercado seguir\u00e1 reduciendo el riesgo argentino en la medida en que se espera una pol\u00edtica econ\u00f3mica m\u00e1s amistosa con el mercado por parte del nuevo Gobierno que surja de las elecciones de octubre\/noviembre pr\u00f3ximo. Con esa lectura, es evidente que en el marco de la Argentina que viene, la ganancia de capital por posibilidades de arbitraje precio-retorno en el mediano plazo es significativa, teniendo las series de PAR el mayor potencial (con la mayor relaci\u00f3n duration-exit yield). Si Argentina redujese la brecha de rendimiento con sus pares latinoamericanos, por ejemplo, seg\u00fan la curva soberana de Brasil, el upside de los bonos PAR superar\u00eda el 50%, mientras que para la deuda del tramo medio la ganancia de capital ser\u00eda de entre el 25-30%, respectivamente. Adem\u00e1s, deber\u00eda considerarse un flujo de intereses elevado por un per\u00edodo de tiempo considerable (ej, Discount en USD). Con otro riesgo, lo mismo podr\u00eda esperarse de cierta deuda corporativa comparable, como el caso de YPF y Petrobr\u00e1s Brasil, por ejemplo. Teniendo en cuenta perspectivas, cupones y relaci\u00f3n riesgo-retorno la ganancia de capital sobre deuda YPF superar\u00eda el 15%. Por Prensa Econ\u00f3mica<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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